XAU/USD Hampiri AS$4,120 ketika Pelabur ETF Kekal Berhati-hati

Harga emas menghampiri AS$4,120 seauns pada 22 Julai dan mencapai paras tertinggi dalam hampir dua minggu. Emas spot meningkat 0.9% kepada kira-kira AS$4,113.73, manakala kontrak niaga hadapan AS bagi Ogos naik kepada sekitar AS$4,119.10.

Pembelian teknikal menjadi antara pendorong utama, sementara pedagang menunggu mesyuarat Federal Reserve minggu hadapan dan memantau risiko gangguan baharu di Timur Tengah.

Namun, kenaikan harga tersebut belum menunjukkan bahawa semua kumpulan pembeli utama telah kembali ke pasaran secara serentak.

Pedagang niaga hadapan jangka pendek telah menambah pendedahan. Bank pusat pula masih mengumpul emas sebagai sebahagian daripada strategi kepelbagaian rizab.

Sebaliknya, ETF emas global mengalami aliran keluar besar pada Jun, sementara permintaan borong China masih lebih rendah daripada purata sejarah.

Kenaikan semasa mempunyai sokongan, tetapi kekuatan setiap sumber pembelian tidak sama.

Siapakah yang sedang membeli emas?

Tidak semua kumpulan pembeli menyokong emas dengan kekuatan dan tempoh pelaburan yang sama.

Dana niaga hadapan dan pedagang taktikal

Dana jangka pendek telah menambah pendedahan ketika emas pulih daripada paras rendah Jun. Kumpulan ini sedang memberikan sebahagian besar momentum terdekat, tetapi posisinya boleh berubah dengan cepat apabila hasil bon AS atau jangkaan terhadap Federal Reserve berubah.

Pelabur ETF emas

ETF emas global mencatat aliran keluar yang besar pada Jun. Ini menunjukkan permintaan portfolio Barat yang lebih luas masih belum mengesahkan pemulihan harga sepenuhnya.

Bank pusat

Pembelian rasmi terus berlaku walaupun harga emas berubah dengan ketara. Bank pusat kekal sebagai sumber permintaan struktur yang paling tahan lama kerana pembelian mereka lebih berkaitan dengan kepelbagaian rizab berbanding pergerakan harga jangka pendek.

Permintaan pelaburan China

Permintaan ETF emas China kekal positif sepanjang separuh pertama tahun ini, sementara People’s Bank of China terus meningkatkan rizabnya. Namun, permintaan fizikal swasta masih bercampur, khususnya dalam pasaran barang kemas dan borong.

Pembeli barang kemas dan borong

Permintaan fizikal bertambah baik berbanding paras lemah pada Mei, tetapi masih rendah berbanding purata sejarah. Kumpulan ini bukan pemacu utama kenaikan harga semasa.

Pemacu jangka pendek yang paling kuat tidak semestinya sama dengan sumber sokongan jangka panjang yang paling tahan lama. Posisi niaga hadapan sedang membantu harga meningkat, manakala pembelian bank pusat menyediakan asas yang lebih kukuh. Pelabur ETF pula masih berhati-hati.

Pemacu jangka pendek: dana niaga hadapan dan pembelian teknikal

Reuters mengaitkan kenaikan pada 22 Julai sebahagiannya dengan pembelian teknikal selepas emas mencapai harga tertinggi sejak 10 Julai. Pergerakan itu berlaku selepas harga melepasi struktur menurun jangka pendek yang terbentuk pada awal bulan.

Data rasmi CFTC turut menunjukkan pengurus dana telah menambah pendedahan positif sebelum kenaikan terkini.

Setakat 14 Julai, kategori managed money memegang 136,905 kontrak beli niaga hadapan emas dan 16,126 kontrak jual. Ini menghasilkan posisi beli bersih sebanyak 120,779 kontrak.

Berdasarkan perubahan mingguan yang dilaporkan CFTC, posisi beli bersih tersebut meningkat sebanyak 4,618 kontrak berbanding minggu sebelumnya.

Data ini menunjukkan pedagang spekulatif profesional telah menambah posisi ketika emas cuba membentuk kestabilan di atas paras rendah Jun.

Namun, ia belum membuktikan trend jangka panjang sudah bermula.

Posisi niaga hadapan boleh ditambah atau ditutup dengan cepat. Sekiranya hasil bon Perbendaharaan meningkat selepas mesyuarat Fed, dana yang menyokong kenaikan ini boleh mengurangkan pendedahan semula.

Pembelian seperti ini mampu menghasilkan pergerakan harga besar tanpa membentuk asas pelaburan yang tahan lama.

Kenaikan semasa mempunyai momentum, tetapi sebahagian momentum itu datang daripada modal yang sangat sensitif terhadap kenyataan dasar seterusnya.

Pengesahan yang masih kurang: aliran ETF Barat

ETF emas memberikan gambaran lebih jelas tentang sama ada pelabur portfolio sedang membina peruntukan strategik yang lebih besar kepada emas.

Pengesahan tersebut masih belum lengkap.

ETF emas fizikal global mencatat aliran keluar AS$8.9 bilion pada Jun. Pegangan keseluruhan berkurang sebanyak 74 tan kepada 4,047 tan.

Dana Amerika Utara menyumbang AS$5.5 bilion daripada aliran keluar tersebut, menjadikan jumlah aliran keluar separuh pertama rantau itu AS$7.7 bilion—prestasi separuh pertama paling lemah sejak 2013.

Gambaran keseluruhan enam bulan tidak sepenuhnya negatif.

Aliran ETF global masih positif sebanyak AS$8 bilion sepanjang separuh pertama, manakala jumlah pegangan meningkat 18 tan. Asia mencatat aliran masuk yang kukuh pada awal tahun.

Walau bagaimanapun, data Jun menunjukkan pelabur Barat masih sangat sensitif terhadap kos peluang memegang emas.

Dolar yang lebih kukuh, hasil sebenar yang meningkat dan jangkaan dasar Fed lebih ketat mendorong pelabur mengurangkan pegangan. Emas tidak menghasilkan pendapatan faedah, lalu menjadi kurang menarik apabila pulangan sebenar bon meningkat.

Pergerakan menuju AS$4,120 belum dipacu oleh kemasukan besar modal ETF Amerika Utara.

Perbezaan tersebut penting.

Dana niaga hadapan boleh membawa emas melepasi halangan teknikal. Aliran masuk ETF yang berterusan pula boleh menyerap bekalan fizikal dan mengekalkan permintaan selama beberapa bulan.

Perubahan positif dalam aliran ETF Amerika Utara akan menjadi isyarat kenaikan yang lebih kuat daripada satu lagi peningkatan sementara dalam posisi spekulatif.

Sokongan struktur: bank pusat terus mengumpul emas

Pembelian bank pusat merupakan alasan paling kukuh untuk tidak menganggap setiap penurunan emas sebagai permulaan trend menurun jangka panjang.

Rizab emas rasmi meningkat secara bersih sebanyak 41 tan pada Mei. Poland membeli 18 tan dan China menambah 10 tan, sementara Uzbekistan, Kazakhstan serta Singapura turut menjadi pembeli bersih.

Poland telah mengumpul 64 tan emas dalam tempoh lima bulan pertama tahun ini.

China kemudian melaporkan pembelian tambahan sebanyak 15 tan pada Jun, jumlah bulanan terbesar sejak Oktober 2023.

People’s Bank of China meningkatkan pegangannya sebanyak 40 tan dalam separuh pertama 2026 dan melanjutkan siri pembelian yang dilaporkan kepada 20 bulan berturut-turut.

Pembelian ini mempunyai tujuan berbeza daripada pelaburan ETF atau niaga hadapan.

Bank pusat secara umumnya tidak cuba mengambil keuntungan daripada perubahan harga selama beberapa sesi. Mereka memegang emas untuk mempelbagaikan rizab, mengurangkan pendedahan kepada risiko kredit aset negara lain dan menyediakan perlindungan ketika tekanan geopolitik atau kewangan.

Tinjauan World Gold Council 2026 mendapati 89% pengurus rizab yang menyertai kajian menjangkakan pegangan emas bank pusat global meningkat dalam tempoh 12 bulan seterusnya. Sebanyak 45% menjangkakan institusi mereka sendiri menambah pegangan.

Bank pusat ialah pembeli paling tahan lama dalam pasaran emas.

Namun, aktiviti mereka bukan petunjuk masa yang tepat.

Bank pusat boleh membeli ketika harga naik atau turun. Pembelian mereka mungkin mengehadkan kedalaman penurunan tanpa terus menghasilkan penembusan harga.

Data tersebut lebih berguna untuk mengenal pasti asas struktur berbanding meramalkan harga pada penghujung minggu.

Permintaan China terbahagi antara pembeli rasmi dan swasta

China menunjukkan mengapa istilah “permintaan emas China” terlalu umum.

People’s Bank of China terus membeli secara konsisten. ETF emas China juga mencatat separuh pertama yang kukuh dengan aliran masuk kira-kira RMB40 bilion, bersamaan AS$5.6 bilion, walaupun berlaku aliran keluar rekod pada Jun.

Pegangan ETF meningkat sebanyak 29 tan dalam enam bulan pertama.

Permintaan fizikal swasta kurang meyakinkan.

Pengeluaran emas daripada Shanghai Gold Exchange meningkat 36% pada Jun berbanding Mei, sebahagiannya kerana harga yang lebih rendah mendorong pembelian semula stok.

Namun, pengeluaran sepanjang separuh pertama hanya berjumlah 598 tan, 12% lebih rendah berbanding tahun sebelumnya dan 27% di bawah purata sepuluh tahun.

Permintaan barang kemas turut kekal lemah. Jumlah dagangan serta premium harga tempatan pada awal Julai juga menunjukkan pembeli swasta tidak mengejar kenaikan dengan agresif.

Pasaran China kini terbahagi:

• bank pusat membeli untuk tujuan strategik;

• permintaan ETF institusi kekal positif sepanjang separuh pertama;

• permintaan borong dan barang kemas masih ditekan oleh harga tinggi.

Keadaan ini menyokong emas, tetapi belum menunjukkan lonjakan permintaan fizikal yang menyeluruh.

Mengapa emas naik ketika ketegangan geopolitik kelihatan reda?

Pergerakan emas pada 21 Julai membantu menjelaskan perkara yang sebenarnya sedang dinilai oleh pasaran.

Harga meningkat lebih 1% ketika pelabur menilai kemungkinan kemajuan diplomasi antara AS dan Iran.

Secara teori, pengurangan risiko geopolitik sepatutnya melemahkan aset selamat. Namun, emas mendapat manfaat daripada kenaikan komoditi yang lebih luas serta jangkaan bahawa pengurangan konflik boleh menurunkan tekanan inflasi daripada minyak. Penembusan teknikal turut menyokong kenaikan.

Sehari kemudian, emas meningkat lagi ketika ancaman terhadap perkapalan di Laut Merah mengembalikan perhatian kepada risiko geopolitik.

Dua sesi tersebut menunjukkan emas tidak bergerak berdasarkan satu isyarat mudah mengenai peningkatan atau pengurangan risiko.

Konflik yang semakin buruk boleh menyokong emas melalui permintaan perlindungan.

Pengurangan konflik juga boleh menyokong emas sekiranya harga minyak menurun, risiko inflasi berkurang dan kemungkinan kadar faedah lebih tinggi menjadi lebih rendah.

Pemboleh ubah bersama bukan semata-mata tahap ketakutan geopolitik. Faktor lebih penting ialah kesannya terhadap hasil sebenar serta jangkaan dasar monetari AS.

Oleh itu, kenaikan semasa tidak wajar dianggap sebagai kenaikan aset selamat semata-mata.

Federal Reserve menjadi ujian utama kepada pembeli taktikal

Unjuran Fed pada Jun menunjukkan mengapa pedagang emas masih berhati-hati.

Ahli FOMC mengunjurkan median inflasi PCE 2026 sebanyak 3.6% dan inflasi teras PCE sebanyak 3.3%, kedua-duanya masih jauh melebihi sasaran 2%.

Unjuran median kadar dasar pada akhir tahun berada sekitar 3.625%, walaupun pandangan individu berbeza dengan ketara.

Ahli ekonomi yang ditinjau menjelang mesyuarat Julai menjangkakan Fed mengekalkan kadar utamanya sepanjang baki 2026 bagi menangani masalah inflasi yang berpanjangan.

Bagi emas, keputusan mengekalkan kadar boleh menghasilkan dua reaksi berbeza.

Emas boleh meningkat sekiranya Fed menekankan pertumbuhan yang semakin lemah, inflasi yang bertambah baik atau kemungkinan pelonggaran pada masa hadapan.

Emas juga boleh jatuh tanpa kenaikan kadar sekiranya Fed memberi isyarat kadar perlu kekal tinggi lebih lama dan hasil sebenar bon meningkat.

Penjelasan Fed mungkin lebih penting daripada keputusan kadar itu sendiri.

Tiga ujian untuk mengesahkan trend emas yang lebih kukuh

Ujian 1: Aliran ETF perlu berhenti bercanggah dengan harga

Kenaikan yang banyak dipacu oleh dana teknikal masih boleh diteruskan, tetapi ia terdedah kepada pengambilan untung yang cepat.

Aliran masuk mingguan atau bulanan ke ETF emas Amerika Utara akan menunjukkan pelabur jangka panjang mula membina semula pendedahan strategik.

Tanpa perubahan tersebut, pasaran masih bergantung pada posisi niaga hadapan, pembelian bank pusat dan berita semasa.

Ujian 2: Emas perlu bertahan ketika hasil sebenar tinggi

World Gold Council menganggarkan bahawa, apabila faktor lain dianggap tidak berubah, penurunan 25 mata asas dalam hasil bon AS 10 tahun boleh bersamaan dengan kenaikan emas sekitar 1.75%.

Hubungan itu turut berfungsi dalam arah bertentangan. Hasil yang meningkat menambah kos peluang memegang aset tanpa faedah.

Sekiranya emas terus naik walaupun hasil sebenar stabil atau meningkat, ia menunjukkan permintaan bank pusat dan pelabur sudah cukup kuat untuk mengatasi kelemahan kadar faedah.

Ujian 3: Kawasan AS$4,000 perlu kekal sebagai zon permintaan

LBMA Gold Price mencapai paras rendah separuh pertama sebanyak AS$4,001.80 pada 25 Jun. Emas spot pula sempat jatuh kepada AS$3,959.33 pada 24 Jun.

Kawasan AS$4,000 bukan sekadar nombor psikologi. Di situlah penurunan Jun menemui permintaan yang cukup untuk menghasilkan pemulihan.

Harga yang terus bertahan di atas zon tersebut akan menyokong pandangan bahawa pembelian bank pusat dan permintaan pelaburan terpilih sedang membentuk asas.

Penurunan semula di bawah kira-kira AS$3,960 akan menunjukkan pembeli semasa belum cukup kuat untuk menghalang satu lagi fasa penjualan.

Penilaian XAU/USD

Pemulihan harga emas semasa adalah nyata, tetapi belum menerima pengesahan yang sama daripada setiap kumpulan pembeli utama.

Dana niaga hadapan dan pedagang teknikal menyediakan momentum terdekat. Posisi managed money sudah menjadi lebih positif sebelum emas menghampiri AS$4,120.

Bank pusat kekal sebagai sumber permintaan struktur yang paling kukuh. Pembelian mereka kurang sensitif terhadap pergerakan harga jangka pendek dan terus menyokong peranan emas sebagai aset rizab.

Pelabur ETF masih menjadi bahagian yang kurang lengkap. Aliran global sepanjang separuh pertama positif, tetapi penebusan besar pada Jun—terutamanya di Amerika Utara—menunjukkan permintaan portfolio Barat masih berhati-hati.

Permintaan China juga terbahagi. PBoC terus menambah pegangan, sedangkan permintaan borong swasta dan barang kemas masih sederhana.

Kenaikan boleh diteruskan tanpa pengesahan ETF dengan segera, khususnya sekiranya dolar atau hasil sebenar menurun.

Namun, pergerakan tahan lama melepasi paras tertinggi dua minggu semasa akan menjadi lebih meyakinkan sekiranya aliran ETF kembali positif dan emas terus menarik pembeli walaupun kadar faedah AS kekal ketat.

Buat masa ini, emas mempunyai asas yang kukuh dan momentum yang semakin baik. Penyertaan pembeli masih belum sepenuhnya selari.