XAG/USD Jatuh Bawah AS$58 apabila Hasil Tinggi Menguji Defisit Perak

Pergerakan perak dalam dua sesi terakhir menunjukkan satu kelemahan yang mudah terlepas pandang ketika harga sedang pulih.

Harga perak spot meningkat kira-kira 2% kepada AS$59.98 seauns pada 22 Julai dan hampir mencapai kawasan psikologi AS$60. Hanya sehari kemudian, harganya jatuh 3.8% kepada AS$57.44. Pada 24 Julai, perak masih berada sekitar AS$57.45 dan belum menghasilkan pemulihan yang meyakinkan.

Penurunan tersebut berlaku walaupun ketegangan geopolitik bertambah buruk dan minyak mentah kembali melepasi AS$100 setong. Dalam keadaan biasa, perkembangan seperti ini sering dianggap menyokong logam berharga.

Namun, minyak mahal menghidupkan semula kebimbangan inflasi, menaikkan hasil bon Perbendaharaan AS dan mengukuhkan dolar.

Hasil bon AS 10 tahun meningkat kepada kira-kira 4.70%, manakala Indeks Dolar mencapai 101.46, paras tertinggi pada bulan ini.

Reaksi ini menunjukkan perkara yang sebenarnya sedang dinilai oleh pasaran perak.

Perak bukan hanya dinilai sebagai komoditi fizikal yang terhad atau aset perlindungan daripada kelemahan mata wang. Ia juga merupakan aset kewangan tanpa hasil dan logam industri yang bergantung pada keadaan ekonomi global.

Apabila peranan tersebut memberikan isyarat bertentangan, defisit bekalan yang berpanjangan masih tidak dapat menghalang pembetulan harga yang besar.

Penurunan semasa tidak menafikan masalah bekalan

Pasaran perak masih berada dalam keadaan struktur yang ketat.

World Silver Survey terkini menganggarkan pasaran akan mencatat defisit tahunan untuk tahun keenam berturut-turut pada 2026. Kekurangan bekalan dijangka sekitar 46.3 juta auns, berbanding 40.3 juta auns pada 2025.

Sejak siri defisit bermula pada 2021, kira-kira 762 juta auns telah dikeluarkan daripada inventori sedia ada untuk menampung perbezaan antara bekalan dan permintaan.

Angka tersebut masih memberikan asas jangka panjang yang munasabah kepada perak.

Bekalan baharu belum berkembang cukup pantas untuk menghapuskan pergantungan pasaran pada inventori lama. Sekiranya permintaan pelaburan meningkat secara tiba-tiba ketika bekalan fizikal semakin sempit, pasaran boleh kembali mengalami kenaikan kadar pinjaman logam, premium harga serantau atau masalah kecairan.

Namun, defisit struktur tidak bermakna pembeli perlu menerima sebarang harga.

Harga perak masih boleh jatuh ketika pasaran mengalami defisit sekiranya permintaan pelaburan berkurang, pengeluar menggunakan kurang logam atau lebih banyak stok menjadi tersedia daripada inventori dan produk pelaburan.

Penjualan terkini tidak membuktikan defisit telah hilang. Ia hanya menunjukkan defisit merupakan keadaan asas, bukannya satu-satunya kuasa yang menentukan harga harian.

Mengapa konflik geopolitik menekan perak?

Peningkatan konflik di rantau Teluk menghasilkan dua kesan yang bertentangan.

Kesan pertama ialah hujah biasa bagi logam berharga. Risiko ketenteraan, ancaman terhadap laluan perkapalan dan ketidakpastian bekalan minyak sepatutnya meningkatkan permintaan terhadap aset yang tidak bergantung secara langsung pada kredibiliti sesebuah kerajaan.

Kesan kedua berlaku melalui inflasi dan kadar faedah.

Minyak Brent kembali melepasi AS$100 setong selepas serangan terhadap kapal tangki Saudi serta gangguan di beberapa laluan penting Timur Tengah.

Pasaran kemudian meningkatkan jangkaan bahawa bank pusat perlu mengekalkan dasar yang lebih ketat. Pada 24 Julai, pelabur meletakkan kebarangkalian kira-kira satu dalam tiga bagi kenaikan kadar Federal Reserve pada minggu berikutnya, sementara kenaikan pada September telah diambil kira sepenuhnya.

Perubahan tersebut menaikkan hasil bon dan dolar.

Perak tidak menghasilkan pendapatan faedah. Apabila pelabur boleh menerima pulangan lebih tinggi daripada bon kerajaan atau aset dolar jangka pendek, kos peluang memegang perak turut meningkat.

Kejutan inflasi ini menyokong cerita perlindungan geopolitik, tetapi pada masa yang sama mewujudkan keadaan kadar faedah yang negatif kepada perak.

Buat masa ini, kesan kadar faedah lebih kuat.

Perak tidak bergerak sama seperti emas

Emas dan perak sering dimasukkan dalam kategori yang sama, tetapi reaksi kedua-duanya tidak serupa.

Pada 23 Julai, emas spot jatuh 2.1%, manakala perak merosot 3.8%. Kedua-duanya ditekan oleh hasil bon yang lebih tinggi dan dolar yang lebih kukuh, tetapi pergerakan perak jauh lebih besar.

Perak biasanya lebih sensitif terhadap perubahan posisi spekulatif dan jangkaan industri.

Permintaan emas banyak dipengaruhi oleh bank pusat, peruntukan institusi dan kepelbagaian rizab jangka panjang. Perak tidak menerima pembelian bank pusat pada skala yang sama.

Sebahagian besar penggunaan perak datang daripada pembuatan, elektronik, panel solar, kenderaan dan aplikasi industri lain.

Keadaan ini mewujudkan satu lagi risiko ketika berlaku kejutan tenaga.

Minyak mahal boleh meningkatkan permintaan perlindungan, tetapi turut melemahkan aktiviti pembuatan, mengurangkan kuasa beli isi rumah dan menaikkan kos pengeluaran.

Perak boleh menghadapi kelemahan permintaan industri pada masa yang sama hasil bon tinggi mengurangkan daya tarikannya sebagai aset kewangan.

Emas terutamanya perlu mengatasi masalah kadar faedah.

Perak mungkin perlu mengatasi masalah kadar faedah dan pertumbuhan ekonomi secara serentak.

Pertumbuhan solar tidak lagi menjamin pertumbuhan permintaan perak

Penggunaan perak dalam peralatan fotovoltaik sering menjadi salah satu alasan utama untuk menjangkakan permintaan jangka panjang terus meningkat.

Pemasangan solar global masih berkembang. Namun, pengeluar panel bertindak balas terhadap harga perak yang tinggi dengan mengurangkan jumlah logam yang digunakan dalam setiap sel dan menggantikan sebahagiannya dengan bahan lain.

Unjuran Silver Institute pada Februari pada mulanya menjangkakan penggunaan industri turun 2% kepada kira-kira 650 juta auns pada 2026.

World Silver Survey yang diterbitkan pada April kemudian menurunkan anggaran tersebut sekali lagi. Penggunaan industri kini dijangka merosot 3% kepada sekitar 640 juta auns, paras terendah dalam empat tahun.

Sektor fotovoltaik merupakan salah satu punca utama penurunan.

Ini tidak bermakna perak sudah tidak penting kepada pembuatan panel solar. Logam tersebut masih sukar diganti sepenuhnya kerana mempunyai kekonduksian serta kebolehpercayaan yang tinggi.

Namun, peningkatan jumlah panel yang dipasang tidak lagi menghasilkan pertumbuhan penggunaan perak pada kadar yang sama.

Pengeluar boleh menambah kapasiti solar sambil menggunakan lebih sedikit perak bagi setiap unit. Apabila harga terlalu tinggi, usaha mengurangkan penggunaan dan menggantikan bahan menjadi lebih berbaloi.

Pasaran perlu membezakan pertumbuhan industri solar dengan pertumbuhan jumlah perak yang dibeli oleh industri tersebut.

Kedua-duanya bukan lagi trend yang sama.

AI dan kenderaan masih menyokong permintaan

Perak terus mendapat manfaat daripada pengembangan pusat data, infrastruktur kecerdasan buatan, elektronik automotif dan elektrifikasi.

Silver Institute menjangkakan aplikasi tersebut menyokong penggunaan industri dalam jangka panjang. Namun, pertumbuhannya pada masa ini hanya mampu menutup sebahagian daripada kelemahan sektor fotovoltaik dan pembuatan global.

Perbezaan ini penting kerana naratif pasaran sering terlalu mudah.

Pertumbuhan AI meningkatkan permintaan terhadap pelayan, sistem kuasa, suis dan komponen elektronik yang menggunakan perak. Kenderaan elektrik serta kenderaan dengan sistem elektronik lebih kompleks juga memerlukan lebih banyak sambungan elektrik.

Namun, permintaan industri diukur merentasi keseluruhan pasaran dunia.

Permintaan kukuh daripada teknologi baharu boleh berlaku serentak dengan penurunan penggunaan panel solar, barang kemas dan industri yang sensitif terhadap harga.

Bagi XAG/USD, menyebut AI atau elektrifikasi sahaja tidak mencukupi.

Persoalan sebenar ialah sama ada sektor tersebut berkembang cukup cepat untuk menghasilkan peningkatan bersih selepas mengambil kira penggantian bahan serta kemerosotan permintaan di tempat lain.

Unjuran terkini menunjukkan keadaan itu belum berlaku pada 2026.

Permintaan pelaburan semakin penting

Unjuran pasaran terkini menjangkakan permintaan syiling dan jongkong meningkat kira-kira 18% kepada 258 juta auns pada 2026, dengan sebahagian besar pemulihan datang daripada pelabur Amerika Syarikat.

Pada masa yang sama, penggunaan industri, barang kemas dan barangan perak dijangka menurun.

Keadaan tersebut mengubah sifat pasaran perak.

Permintaan industri biasanya lebih stabil kerana pengeluar membeli logam berdasarkan jadual pengeluaran. Permintaan pelaburan boleh berubah jauh lebih cepat mengikut momentum harga, jangkaan inflasi, kebimbangan mata wang dan berita geopolitik.

Pasaran yang semakin bergantung pada pelabur boleh meningkat lebih cepat, tetapi juga lebih mudah mengalami pembalikan besar.

Keadaan ini membantu menerangkan pergerakan ekstrem yang telah berlaku pada 2026.

Harga perak melepasi AS$100 pada Januari apabila pembelian runcit, posisi momentum dan kekurangan kecairan fizikal saling menguatkan.

Harga kemudian jatuh dengan ketara apabila kecairan bertambah baik, produk dagangan bursa mengalami aliran keluar dan permintaan India melemah.

Defisit asas masih wujud sepanjang pembalikan tersebut.

Pemboleh ubah yang berubah bukan pengeluaran lombong. Faktor utamanya ialah kesanggupan pelabur terus membeli logam pada harga yang semakin tinggi.

Defisit boleh menyokong harga tanpa menentukan masa kenaikan

Defisit struktur mempengaruhi pasaran melalui inventori.

Apabila penggunaan tahunan melebihi bekalan baharu, perbezaannya perlu ditampung oleh logam yang telah dilombong atau dikitar semula pada tahun-tahun sebelumnya.

Defisit berulang mengurangkan jumlah stok yang boleh menyerap peningkatan permintaan secara tiba-tiba.

Keadaan itu mewujudkan potensi kenaikan besar.

Namun, kebolehcapaian inventori sama penting dengan jumlah keseluruhan logam yang disimpan.

Pada akhir Mac, kira-kira 28% daripada 884 juta auns perak dalam peti simpanan London tidak terikat dengan produk dagangan bursa dan berpotensi digunakan untuk menyokong kecairan pasaran.

Ini merupakan peningkatan daripada paras rendah sejarah 17% sebelum masalah kecairan terdahulu. Kadar pinjaman perak di London juga telah kembali hampir kepada keadaan biasa.

Pasaran fizikal masih lebih ketat berbanding sebelum siri defisit bermula, tetapi belum menunjukkan tekanan segera yang sama seperti ketika squeeze terdahulu.

Itulah sebab pasaran yang mengalami defisit masih boleh jatuh.

Defisit menjadikan harga lebih sensitif apabila permintaan kembali meningkat. Ia tidak menjamin peningkatan permintaan akan berlaku pada setiap sesi.

Penolakan berhampiran AS$60 memberikan isyarat penting

Pergerakan menuju AS$60 pada 22 Julai pada mulanya kelihatan seperti permulaan fasa pemulihan yang lebih kukuh.

Kejatuhan sehari kemudian mengubah makna kawasan tersebut.

Zon AS$60 kini menguji sama ada permintaan pelaburan mampu mengatasi tekanan daripada hasil bon AS yang tinggi, dolar yang lebih kukuh dan jangkaan industri yang lebih lemah.

Harga yang hanya melepasi AS$60 untuk tempoh singkat tidak mencukupi. Pemulihan yang lebih meyakinkan memerlukan perak kekal di atas kawasan itu walaupun pasaran bon masih tidak stabil.

Keadaan tersebut akan menunjukkan pembelian fizikal, aliran dana atau jangkaan kekurangan bekalan mula menjadi lebih kuat daripada kos peluang kadar faedah.

Kegagalan berterusan di bawah AS$60 pula menunjukkan pembeli hanya bersedia mengumpul perak selepas berlakunya penurunan harga yang ketara.

Paras tersebut bukan penting hanya kerana ia nombor bulat. Ia membezakan pasaran yang dipacu oleh permintaan pelaburan baharu dengan pasaran yang masih dikawal oleh tekanan makroekonomi.

Isyarat pertama datang daripada pasaran bon AS

Penurunan perak terkini berkait rapat dengan kenaikan hasil bon Perbendaharaan.

Hasil bon AS 10 tahun kekal hampir 4.70% pada 24 Julai selepas mencapai paras tertinggi dalam lebih 18 bulan.

Hasil bon 30 tahun pula berada sekitar 5.17%, sedikit di bawah paras tertinggi sejak 2007.

Selagi hasil kekal pada paras tersebut atau terus meningkat, perak menghadapi kelemahan kos peluang yang besar.

Penurunan hasil tidak semestinya terus menghasilkan kenaikan harga. Namun, ia akan menghapuskan salah satu alasan utama pelabur memilih aset dolar berbanding logam tanpa pendapatan.

Oleh itu, reaksi pasaran selepas mesyuarat Federal Reserve lebih penting daripada keputusan kadar semata-mata.

Kadar yang dikekalkan bersama kenyataan sangat tegas boleh mengekalkan tekanan terhadap XAG/USD.

Kadar yang tidak berubah tetapi disertai kebimbangan pertumbuhan atau bukti inflasi semakin reda boleh menurunkan hasil dan membantu perak pulih.

Isyarat kedua ialah aliran produk pelaburan

Pembetulan daripada paras rekod Januari berlaku bersama aliran keluar daripada produk dagangan bursa yang disokong perak serta pengurangan tekanan fizikal di London.

Aliran masuk baharu akan mengubah keseimbangan pasaran.

Banyak produk pelaburan perak menyimpan logam mereka di London. Apabila pegangan meningkat, sebahagian lebih besar inventori peti simpanan tidak lagi tersedia untuk memenuhi transaksi fizikal segera.

Defisit kemudian menjadi lebih ketara dalam harga harian.

Itulah salah satu sebab perak boleh bergerak pantas apabila aliran pelaburan kembali positif.

Permintaan kewangan baharu bukan sekadar mengubah sentimen. Ia juga mengeluarkan logam daripada jumlah yang tersedia kepada pasaran fizikal.

Tanpa aliran masuk yang berterusan, defisit struktur mungkin terus mengehadkan penurunan tetapi gagal menghasilkan squeeze baharu.

Isyarat ketiga ialah perubahan unjuran industri

Anggaran permintaan pada April sudah lebih lemah daripada unjuran awal Februari.

Penggunaan industri diturunkan daripada kira-kira 650 juta auns kepada sekitar 640 juta auns, manakala kadar penurunan disemak daripada 2% kepada 3%.

Penyelidik turut memberi amaran bahawa konflik berpanjangan dan pertumbuhan global lebih lemah boleh menyebabkan penurunan tambahan.

Satu lagi semakan menurun akan menjadi perkembangan penting.

Ia menunjukkan permintaan pelaburan perlu menyerap bahagian bekalan yang lebih besar untuk memastikan pasaran kekal ketat.

Sebaliknya, bukti bahawa aktiviti pembuatan mula stabil, penggantian perak dalam panel solar semakin perlahan atau permintaan berkaitan AI melebihi jangkaan akan mengukuhkan asas fundamental.

Permintaan industri tidak perlu terus menjadi sangat kuat. Ia hanya perlu berhenti menjadi semakin lemah.

Apakah yang boleh mencetuskan kenaikan pantas?

Tekanan semasa tidak menghapuskan kemungkinan perak kembali meningkat dengan cepat.

Lebih 760 juta auns telah dikeluarkan daripada inventori sepanjang kitaran defisit enam tahun. Walaupun kecairan London bertambah baik, pasaran masih mempunyai stok lebihan yang lebih kecil berbanding sebelum defisit terkumpul.

Gabungan aliran masuk produk pelaburan, permintaan India yang lebih kuat dan penurunan hasil bon AS boleh mengetatkan pasaran dalam masa singkat.

Federal Reserve yang kurang tegas juga boleh memaksa pedagang mengurangkan posisi negatif sambil menarik pelabur kembali kepada aset tanpa hasil.

Saiz pasaran perak yang lebih kecil dan kecairannya yang lebih rendah boleh membesarkan perubahan tersebut.

Ciri yang menyebabkan perak jatuh lebih pantas daripada emas pada 23 Julai juga boleh menghasilkan pemulihan yang lebih pantas sekiranya tekanan makro berubah arah.

Risiko harga bergerak dalam kedua-dua arah masih tinggi. Kelemahan di bawah AS$60 tidak bermakna turun naik akan menjadi rendah.

Penilaian XAG/USD

Penurunan perak di bawah AS$58 bukan bukti bahawa hujah defisit struktur telah gagal.

Ia menunjukkan hujah itu sering digunakan secara terlalu umum.

Pasaran masih dijangka menggunakan lebih banyak perak daripada bekalan baharu yang tersedia pada 2026. Pengurangan inventori selama beberapa tahun turut meningkatkan risiko masalah bekalan fizikal pada masa hadapan.

Namun, permintaan industri dijangka jatuh ke paras terendah empat tahun, pengeluar solar menggunakan kurang perak bagi setiap unit dan kecairan London telah bertambah baik.

Pada masa yang sama, minyak mahal telah menaikkan hasil AS serta dolar, sekali gus meningkatkan kos memegang logam yang tidak memberikan pendapatan.

Oleh itu, arah pasaran semasa lebih banyak ditentukan oleh aliran pelaburan dan keadaan monetari berbanding defisit tahunan sahaja.

Pemulihan yang kekal di atas AS$60 akan menunjukkan pelabur kembali bersedia menyerap bekalan fizikal walaupun kadar faedah tinggi.

Pergerakan berterusan di bawah kawasan tersebut pula menunjukkan defisit sedang mengehadkan penurunan tetapi belum menghasilkan permintaan yang cukup untuk memulakan semula kenaikan.

Buat masa ini, perak masih mempunyai latar bekalan jangka panjang yang menyokong, tetapi struktur harga jangka pendek yang rapuh.

Pergerakan seterusnya bergantung pada sama ada pembeli kewangan kembali sebelum permintaan industri menjadi lebih lemah.